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El pasado año 2010, los equipos de fútbol que cotizaron en bolsa tuvieron una evolución dispar en el pasado año. El Sporting de Lisboa sufrió un descenso del 46% en su cotización mientras Benfica perdía un 40% y el FC Porto un 31%. Por su parte, el Trabzonspor (166%), el Galatasaray (162%) y el Besiktas (101%) observaron como sus cotizaciones asistieron a un crecimiento espectacular. En Italia, mientras la bolsa de Milán experimentó un descenso de más del 10%, los equipos acumularon revalorizaciones: Lazio (118%), AS Roma (25%) y Juventus (7%).

En Dinamarca, por el contrario, si su mercado de valores incrementó su índice de referencia en un 35% sus equipos caían: FC Copenhaga (-24%), Aalborg (-33%) y Silkeborg (-43%). En el mercado londinense se encontró simultáneamente con una revalorización del 20% de la cotización del Arsenal y un descenso del 12% en las acciones del Tottenham. Por su parte el Borussia Dortmund, que logra éxitos en el terreno de juego a la vez que en el mercado valores, vio como la cotización de sus acciones se ha incrementado en un 148%.

Por otro lado, en 2011, la revista Forbes publicó el pasado mes de marzo los 10 Clubes de Fútbol más ricos del mundo. Por orden y en millones de euros, Real Madrid (438,6 y mantiene el liderato, por sexto año consecutivo), FC Barcelona (398,1), Manchester United (349,8), Bayern Munich (323), Arsenal (274,1), Chelsea (255,9), AC Milán (235,8), Liverpool (225,3) Internazionale 224,8 y Juventus /205, a pesar de haber descendido en su día de categoría por la compra de partidos).

1. - Un poco de historia.

Los primeros en saltar al parqué fueron los ingleses: el encargado de abrir la brecha fue Totthenham Hotspurt en 1983 a continuación, le siguió el Manchester United en junio de 1991. En 1997 ya cotizaban 15 clubes, entre otros, el Aston Villa, el Chelsea, Birmingham City o el Leeds United. En Escocia, el Celtic de Glasgow.

No obstante, no todos permanecieron en Bolsa: el Leeds, el Manchester United, el Chelsea y el Southampton fueron excluidos del mercado tras diversas operaciones de compra de acciones por parte de multimillonarios (caso de Malcolm Glazer con el United o Abramovich con el Chelsea) o debido al elevado montante de deudas que hacía inviable su permanencia en el mercado (caso de Leeds y Southampton).

Aún así, el éxito británico hizo que se popularizaran las salidas a bolsas de equipos de fútbol en otros países como Italia (Juventud, Lazio o Roma), Alemania (Borussia Dortmund) o Portugal (Benfica, Oporto y Sporting de Lisboa), para después extenderse a otros países como Holanda (Ajax), Francia (Olympique Lyonnais) Turquía (Besiktas y Galatasaray) o Dinamarca (F.C. Copenhague).

Sin embargo, ya desde el 2010, se pusieron de manifiesto algunos problemas relacionados con este tipo de mercado:

2. - Índices y Fondos

La enorme dificultad y volatilidad de los equipos en Bolsa por separado (como ya se ha puesto de manifiesto en el punto anterior), dio origen a la creación de diversos Índices y Fondos, vías alternativas de inversión en fútbol.

Los más relevantes fueron los siguientes:

EL INDICE DOW JONES STOXX FOOTBALL (o “STOXX Europe Football Index”): El primer índice sectorial dedicado al fútbol en exclusiva, elaborado por la misma empresa que elabora otros índices como el propio Dow Jones de la bolsa de Nueva york o el europeo Dow Jones Eurostoxx 50 (comúnmente llamado Eurostoxx 50). El DJ Stoxx Football se creó en 2.002 con 33 equipos y actualmente lo forman 27: ocho equipos ingleses (entre los que se encuentran Tottenham, o Birmingham City) tres clubes escoceses, (Celtic de Glasgow, el Hearts de Edimburgo y Aberdeen), tres clubes italianos (Juventus de Turín, Roma y Lazio), uno de Alemania (Borussia Dortmund), dos de Portugal (Oporto y Sporting de Lisboa), uno de Francia (Olympique Lyonnais) cinco de Holanda (Ajax y FC Copenhague son los más representativos) y cuatro de Turquía (sobresalen Besiktas y Galatasaray).

En la tabla adjunta se muestra la lista completa de los equipos:

Cuadro 1: Las acciones del índice “STOXX Europe Football Index”.
Fuente: www.dowjones.com

Siendo:

• DK: Denmark (Dinamarca).
• NL: Netherland (Holanda).
• SE: Sweden (Suecia)
• IT: Italy (Italia).
• TR: Turkey (Turquía).
• DE: Deutschland (Alemania)
• GB: Great Britain (Gran Bretaña).
• PT: Portugal (Portugal).
• FR: France (Francia).
• PL: Poland (Polonia).

El “STOXX Europe Football Index” mantiene todavía su cotización. En el cuadro 2, se observa que se trata de un tipo de mercado más orientado a plazos no superiores al año. En concreto, a corto plazo (de 1 a 6 meses), la rentabilidad es negativa entre los niveles altos y bajos del índice, pero a medida que ampliamos a 12 meses se torna positiva. La crisis también ha afectado al mundo del fútbol; de hecho, la rentabilidad a tres años vista (año 2008, período de crisis ya asentada), el mercado presenta rentabilidades negativas.

Cuadro 2: Intervalos de rentabilidad (en términos de “price change”) entre valores altos (“high”) y bajos (“low) a diferentes períodos (“period”) del “STOXX Europe Football Index”.
Fuente: www.dowjones.com

En lo que concierne al aspecto técnico y conforme nos ofrece el gráfico 1, podemos observar que se encuentra en una fase bajista en niveles similares a los del año pasado. No es probable su recuperación hasta que no supere en primera instancia en nivel de los 120 puntos, lo que supone un 8,6% de recuperación, aunque la señal más evidente de compra está en el entorno de los 121,50 puntos:

Gráfico 1: Evolución diaria del STOXX Europe Football Index de agosto de 2010 a agosto de 2011.
Fuente: www.dowjones.com

FONDO TOP GOAL: (transcribo sus características de la propia web): “El principal activo de los clubes de fútbol son los futbolistas y por sus derechos se llegan a pagar cifras millonarias. Aunque el mercado de traspasos se ha desacelerado un poco con respecto al pico que alcanzó a finales del siglo pasado, cuando los derechos de televisión llenaron los bolsillos de muchos equipos, lo cierto es que se siguen pagando cifras mareantes por muchos fichajes de futbolistas. Este nicho de negocio empieza a ser explotado por algunas empresas. Por ello, en diciembre de 2008 la Agency Sports & Entertainment, presidida por el ex vicepresidente del Barça Gabriel Masfurroll, GBS Finanzas, empresa de servicios de inversión dirigida por Juan Antonio Samaranch -hijo del ex presidente del COI- y la empresa portuguesa Ibersá, crearon el primer fondo de capital riesgo regulado para invertir en futbolistas. El fondo se denomina Top Goal y su filosofía es aprovecharse de los derechos de traspaso o imagen de los jugadores de fútbol. Dirigido a inversores institucionales o particulares con aportaciones superiores a 150.000 euros, tiene como objetivo alcanzar 50 millones de euros y lograr una rentabilidad media anual del 25%. La estrategia de esta clase de productos (Portugal es el país pionero pero sus fondos están domiciliados en paraísos fiscales) es buscar jóvenes promesas, con una edad comprendida entre los 16 y los 23 años, con la filosofía de que con el tiempo despuntarán y cambiarán de club con las consiguientes plusvalías por sus traspasos. En el caso del fondo Top Goal nunca poseerá más del 50% de los derechos de un jugador. Los clubes podrán acudir a este instrumento para comprar o vender derechos. La selección de jugadores se apoya en un estudio de su estado físico y personal para garantizar un perfil deportivo capaz de triunfar dentro de un mundo tan competitivo como el del fútbol”.

ÍNDICE EUROKICK: Un total de 27 equipos de fútbol europeos cotizan en bolsa desde el año 2000, agrupados en este índice. Este selectivo no cuenta con ningún conjunto español y destaca por la presencia de entidades danesas, británicas, alemanas, francesas y portuguesas, entre otras. En lo que va de año la rentabilidad que acumula es inferior al 6 % aunque en las últimas 52 semanas llega a alcanzar un repunte del 27%.

La realidad es que sólo una tercera parte de estos 27 equipos consigue batir a sus respectivos índices de referencia en lo que va de 2011. De esta forma, de entre los doce clubes que están en verde en el año (cuatro registran un índice plano), sólo hay nueve que consigan ganar el pulso a sus respectivos mercados de origen.

El equipo que mayor rentabilidad acumula es el Besiktas turco que se anota un 12 %. A continuación se encuentra el Teteks Tetovo, equipo de Macedonia, que repunta un 8 % La lista continúa con el Braga portugués con un repunte del 6.7 %, el Borussia Dortmund 3% y el Olympique de Lyon 1,4%.

Sin embargo hay otros campeones de la cancha que no consiguen los mismos resultados en los parqués. Es el caso del calcio destacan la Lazio, que se deja un 6,5 % en el año o la Juventus, que cae más de un 9. También otros británicos como el Celtic de Glasgow, que cae un 9,5 % o el Tottenham con una caída del 2,2 %.

En el gráfico 2 aparece el índice. Como se puede observar, la tendencia bajista es la predominante. No se verán visos positivos hasta que no supere el nivel de los 68,7 / 69 puntos. En media, sin embargo, los principales equipos mencionados consiguen batir a sus respectivos índices: Un 2,3% frente a una media ponderada de sus índices en proporción similar a su ponderación en el selectivo, del -3.6%, según cálculos del propio autor del presente blog.

Gráfico 2: El “Bloomberg European Football Club Index” (EUROKICK: IND) de agosto 2010 a agosto 2011.
Fuente: www.bloomberg.com

3. - El caso español.

En España, aunque tímidos intentos por parte de algunos clubes como el Sevilla, Valencia, Valladolid o el Atlético de Madrid, en realidad ninguna entidad deportiva ha decidido entrar en Bolsa. Incluso el Salamanca hizo tímidos intentos. La razón principal es doble: de un lado, el Real Decreto 1251, de 16 de julio de 1999, prohibía la cotización en el mercado de las sociedades anónimas deportivas (SAD) hasta el 1 de enero de 2002 con el fin de dotar de un margen de tiempo a los equipos para que saneasen sus balances y modernizasen su gestión. Sin embargo, tras más de siete años desde el plazo asignado ningún club se ha decidido a dar el salto al parqué. Y no por tamaño o estructura precisamente: tanto el Real Madrid como el Barcelona, por ejemplo, disponen de suficientes requisitos como para poder hacerlo. En realidad, existe un segundo impedimento: no son Sociedades Anónimas Deportivas, sino que conservan todavía su condición de clubes de fútbol (junto con Osasuna y Athletic de Bilbao son los únicos que mantienen tal status), de manera que les condiciona su posibilidad de saltar al parqué ya que deberían convertirse previamente en SAD y esperar unos tres años más como requisito imprescindible antes de poder cotizar en Bolsa.

Y no parecen dispuestos a hacerlo por el momento.

4.- La valoración de un club de fútbol

¿Cuáles son los ingresos principales de un club de fútbol?

El fútbol es un negocio que mueve cifras millonarias, espectáculo aparte, del que participan diferentes estamentos desde los propios clubes deportivos, pasando por los futbolistas, cuerpo técnico y demás personal empleado del club a los espectadores que pagan entrada, compran camisetas, se abonan a partidos en pago por visión, y los medios de comunicación de derechos preferentes de emisión, financiados a su vez por empresas de publicidad deseosas de acceder a millones de espectadores. Todo este negocio genera unos ingresos y unos gastos ordinarios de fichajes, nóminas, recaudaciones, recalificaciones de terrenos, derechos televisivos o publicitarios, etc. Pero también da origen a otras actividades comerciales paralelas como la venta de productos con o sin licencia (banderas, bufandas, gorras, camisetas, etc.), el sector de la hostelería que ofrecen los encuentros en pago por visión, las empresas de transporte, de seguridad, los diversos medios de comunicación (prensa, radio, televisión...), etc.

5. - Argumentos a favor y en contra

Aunque el fervor especulativo pueda atraer a los inversores hacia estos valores, los expertos recomiendan cautela, ya que los clubes de fútbol son unas empresas bastante peculiares y con numerosos factores de riesgo: En primer lugar, los clubes de fútbol tienen, aparte de los objetivos comerciales de cualquier empresa, objetivos deportivos, lo que explica su tendencia a invertir casi todos sus ingresos en los salarios de los jugadores. En segundo lugar, se basa sobre el hecho de que mientras el modelo bursátil prioriza el interés de los accionistas, los clubes tienen, además de éstos, otra clase de propietarios. Por ejemplo, los equipos están sometidos a la regulación de las autoridades futbolísticas y de los Ayuntamientos, muchos de los cuales son propietarios de los estadios donde juegan.

Asimismo, la dependencia de los resultados deportivos influye en gran medida sobre las acciones de los equipos cotizados: La diferencia entre ganar la copa de un torneo de cierta relevancia (La FA CUP británica o la Copa del Rey en España) o acabar cuarto o quinto (el límite para entrar en la Liga de Campeones), donde los derechos de televisión son más elevados puede modificar las finanzas de un club: La Juventus de Turín sufrió una bajada en la cotización de sus acciones de un 55% al verse relegada a la serie B el pasado julio de 2006 tras el escándalo de la compra de partidos en el “Calcio” italiano.

Por otra parte, también los equipos adolecen de una administración poco eficiente: se pagan precios exorbitantes por jugadores que no rinden los resultados esperados o el hecho de que muchas sociedades anónimas futbolísticas no hayan diversificado sus inversiones, por ejemplo, ofreciendo diversos servicios u organizando al término de cada temporada, una gira por China o Estados Unidos; Manchester United y Real Madrid son pioneros en este campo. El Borussia Dortmund también lo intentó, pero sin mucho éxito.

Por ello, cuando un club está en la ruina, adinerados inversionistas suelen ofrecerse para ir en su rescate. Por ejemplo, el empresario Claudio Lotito salvó al Lazio de Roma -que había sido el primer club italiano en salir a la bolsa, en 1998- con 21 millones de euros. A cambio se quedó con el 31% de sus acciones. Otros casos son los de Malcom Glazer dueño del Manchester United, Roman Abramovich, presidente del Chelsea o la empresa árabe de desarrollo e inversión Abu Dhabi United Group (ADUG) nueva propietaria del Manchester City desde el pasado 1 de septiembre de 2008, operación por la que pago 200 millones de libras (unos 247 millones de euros).

6. - ¿Y cómo están ahora algunos valores?

A modo de ejemplo, vamos a analizar brevemente el aspecto técnico de algunos equipos, al margen de consideraciones subjetivas, de favoritismo, de preferencia o de interés particular:

JUVENTUS (JUVE): Actualmente cotiza en la Bolsa de Milán.

El valor se encuentra en una fase de progresivo debilitamiento, por debajo incluso de sus medias móviles de largo y medio plazo (70 y 30 sesiones, respectivamente). No se descartan nuevos recortes hacia el entorno de los 0,81 euros en el que se detecta un soporte de relativa consideración. Por el momento, descartamos rebotes al alza significativos que planteen entradas en el valor. Sucesivas caídas por debajo del soporte mencionado podría llevar a la búsqueda de objetivos en los mínimos de un año (zona de los 0,75 euros). La posibilidad de cierta sobreventa en los indicadores, podría llevar a repuntes puntuales, que podrían ser aprovechados para deshacer posiciones. VENTA.

Gráfico 3: Cotización de la Juventus de agosto de 2010 a agosto de 2011.
Fuente: Yahoo! finance.

AJAX (AJAX): Cotiza en la Bolsa Holandesa.

El nivel de los 7 euros resulta significativo para el valor, toda vez que se posicionaría por encima de sus medias móviles de 70 y 30 sesiones y superaría la directriz bajista iniciada a finales del pasado mes de mayo. No obstante, la primera señal de un posible cambio de sesgo a optimista se encuentra por encima de los 7,20 euros, momento que, de traspasarse al alza con volumen, supondría la búsqueda de niveles hacia el entorno de los 7,40 euros, tras haber rellenado un hueco de escape anterior, del pasado mes de mayo. MANTENER.

Gráfico 4: Cotización del Ajax de agosto de 2010 a agosto de 2011.
Fuente: Yahoo! finance.

BORUSSIA DORMUNT (BVB): Cotiza en la Bolsa de Frankfurt.

La tendencia alcista iniciada el pasado mes de mayo no se verá afectada en la medida en que el valor siga manteniéndose por encima de los 2,50 euros. Este precio es importante para la acción ya que supone señal de entrada y salida de varios indicadores y no presenta síntomas de calentamiento, por lo que habrá que estar atentos a la evolución de la misma en estos niveles, Por el momento, el peligro de caída no parece evidente ya que se encuentra en el nivel de los 2,42 euros y ha de hacerse con volumen. Las posibilidades alcistas no deben descartarse según la evolución observada del valor, con objetivos en el nivel de los 2,80 euros en primera instancia y los 3 euros con mayor consistencia. La señal estaría en la superación de los 2,53 euros con volumen. SOBREPONDERAR.

Gráfico 5: Cotización del Borussia Dormunt de agosto de 2010 a agosto de 2011.
Fuente: Yahoo! finance.

OLYMPIQUE LYONNAIS: Cotiza en la Bolsa de París.

Sería importante que superase los 5,50 euros para atisbar algún sesgo positivo que pudiera ofrecer una posible entrada sobre el valor. A favor: la zona de sobreventa y las señales de cierta compra por parte de otros osciladores. No obstante, para mayor seguridad, la superación de su media de 30 sesiones confirmaría la tendencia si ésta se sucede con un importante aumento de la negociación. Por el momento, esperemos que no confirme la figura bajista que parece estar conformando antes de plantear una entrada en el valor, ya que de realizarse, estaríamos buscando zonas cercanas a los 5 euros. Como precaución, sería aconsejable un stop loss en el nivel de los 5,20 euros. MANTENER.

Gráfico 6: Cotización del Olympique Lyonnais de agosto de 2010 a agosto de 2011.
Fuente: Yahoo! finance.